Pogled na iduću godinu daje argumente za umjereni optimizam

Najsnažniji doprinos dolaze iz financijskog (+23,9 posto) i tehnološkog (+23 posto) sektora, dok je energetika bila jedini sektor koji je zabilježio blagi pad. Procjene ostaju relativno visoke, s očekivanim omjerom cijene i zarade (P/E) za sljedećih 12 mjeseci od oko 24x.

Što kažu prognoze za 2026.

Podaci Bloomberga o konsenzusu pokazuju da se očekuje da će prosječna zarada po dionici u S&P 500 porasti za 12,7 posto u 2026. i za dodatnih 10,5 posto godinu dana kasnije. Novčani tok po dionici raste još brže, a omjer neto duga i EBITDA pada prema 1,5x, što potvrđuje da američke tvrtke ulaze u fazu zdrave financijske ravnoteže, koju karakteriziraju snažni profiti, niski dugovi i postupno opadajuće kamatne stope.

Američka središnja banka najavila je da će 1. prosinca prestati smanjivati svoje udjele u državnim obveznicama, dok će istovremeno nastaviti postupno smanjivati svoj portfelj vrijednosnih papira osiguranih hipotekama (MBS). Kada te pozicije dospijevaju, Fed će reinvestirati sredstva u kratkoročne američke trezorske zapise (T-bills), što znači da će bilanca neko vrijeme biti „likvidno neutralna“. U praksi, Fed ne može održati bilancu nepromijenjenom, jer sustav mora održavati dovoljnu razinu bankovnih rezervi. Analitičari (Evercore, JPM) očekuju da će bilanca ponovno početi rasti u prvom tromjesečju 2026., za oko 200-250 milijardi dolara godišnje, odnosno 20 milijardi dolara mjesečno. Ovo je tehničko upravljanje likvidnošću, a ne novo kvantitativno popuštanje.

Snižavanjem kamatnih stopa, dodatna likvidnost može se povući i iz ponude novca, gdje je trenutno parkiran rekordni iznos od više od 7 bilijuna dolara. Ta su sredstva nudila povoljan omjer povrata i inflacije tijekom protekle godine, ali s nižim kamatnim stopama njihova će privlačnost početi slabiti. Dio tog kapitala mogao bi se postupno preliti na tržišta dionica i podržati sljedeću fazu ciklusa.

Okruženje ostaje povoljno

Ove godine smo također vidjeli fiskalnu ekspanziju, kako u Europi tako i u SAD-u. Njemačka povećava javna ulaganja i energetske subvencije, dok SAD nastavljaju velika ulaganja u infrastrukturu i obrambene programe.

Sve to ukazuje na okruženje koje ostaje povoljno za rizik: korporativni profiti su snažni, bilance su zdrave, fiskalni impuls je pozitivan za tržišta dionica, monetarna politika se ublažava, a likvidnost postupno raste. Tržišta nisu euforična, ali nisu ni nervozna, što je trenutno najzdraviji scenarij za ulazak u 2026. godinu. To se ne odnosi na pojedinačne ekstreme, poput Tesle, koja s omjerom P/E od oko 300 ostaje daleko od fundamenata, ali većina velikih imena, poput Alphabeta s vrednovanjem ispod 30, postiže relativno umjerene rezultate u pogledu rasta prihoda i dobiti.