Inflacijski pritisak se širi, nafta nije jedini problem

Očekivanje da se američka inflacija postupno približava svom cilju i da će Fed početi smanjivati kamatne stope u drugoj polovici godine sudarilo se s nepovoljnim skupom podataka. Prvo, travanjski CPI pokazao je godišnji rast od 3,8%, a zatim posebno vruć PPI: 1,4% mjesečno i 6,0% godišnji rast, najviše od kraja 2022.

Nije samo energetski šok

Teško je govoriti samo o energetskom šoku. Istina je da su veleprodajne cijene benzina skočile za više od 15%, a veza s napetostima oko Hormuškog tjesnaca je očita. Ali mnogo važniji signal dolazi iz središnjeg dijela podataka. Središnji PPI, koji isključuje hranu, energiju i trgovinske usluge, porastao je za 0,6% mjesečno ili 4,4% godišnje. Sektor usluga pridonio je gotovo 60% ukupnog mjesečnog povećanja, što predstavlja najveću promjenu cijena usluga u posljednje četiri godine. Inflacijski pritisak se stoga širi s energije na širu strukturu korporativnih ulaznih troškova, a to se događa mnogo brže nego što bi se moglo objasniti samo višim cijenama nafte.

Posljedice za tržišna očekivanja bile su trenutne. Početkom tjedna tržište derivata kamatnih stopa već je signaliziralo mogućnost dvaju smanjenja stopa do kraja godine. Nakon izvješća o PPI-ju, ovaj scenarij gotovo je u potpunosti nestao, a mogućnost daljnjeg zaoštravanja FED-a ponovno se počela pojavljivati u cijenama. Ovo je značajan pomak za portfelje koji su bili pozicionirani na pretpostavci postupnog pada prinosa.

Warsh pred velikim izazovom

U pozadini postoji i politička dimenzija. Mandat Jeromea Powella završio je jučer, a njegov očekivani nasljednik, Kevin Warsh, smatra se sklonijim nižim kamatnim stopama i mnogo otvorenijim za politički pritisak Bijele kuće. Tržišta tako ulaze u razdoblje u kojem makroekonomski podaci idu u jednom smjeru, a potencijalno novo vodstvo središnje banke u drugom. Ovaj jaz bit će ključan za kredibilitet FED-a u nadolazećim mjesecima, a posljedično i za kretanje dolara i prinosa dugoročnih američkih obveznica. Prinos na 10-godišnju američku obveznicu nakratko je premašio 4,49% sredinom tjedna, tj. područje odmah ispod psihološki važnih 4,5%.

Najzavaravajući je bio travanjski promet na malo. Na prvi pogled, činio se snažnim, jer je temeljni promet na malo rasao najbrže u posljednja tri mjeseca od sredine 2022. No, iza toga stoje uglavnom dva privremena čimbenika: veći povrati poreza i vrlo toplo vrijeme u ožujku, što je potaknulo dio potrošnje.

Oba učinka sada blijede. Povrati poreza smanjuju se u svibnju, a utjecaj vremena se normalizira. Istodobno, realni dohoci padaju, povjerenje potrošača ostaje nisko, potrošnja karticama gubi zamah, a stopa štednje već je ispod dugoročnog prosjeka. Stoga je vjerojatno da će u drugoj polovici drugog tromjesečja biti veći pritisak na diskrecijsku potrošnju, baš kada Fed i tržišta procjenjuju nove podatke o inflaciji.

Empirijska slika ostaje podijeljena. Podaci o inflaciji guraju Fed prema višim kamatnim stopama ili duljem razdoblju zaoštravanja, dok slabiji sentiment i očekivano hlađenje potrošnje sugeriraju da bi se gospodarska aktivnost mogla brže početi usporavati. Ovaj sukob između inflacijskog pritiska i slabije potrošnje bit će ključan u sljedeća dva do tri mjeseca, taman na vrijeme za promjenu na čelu američkih Federalnih rezervi.

Europska tržišta gube potporu

Za europske ulagače stigle su dvije najave. Prvo, ESB bi se također mogao naći u sličnoj dilemi, s odgodom od nekoliko mjeseci, jer više cijene energije također vrše pritisak na europsku inflaciju. Drugo, europska tržišta gube važnu potporu posljednjih mjeseci: očekivanje da će Fed podržati globalnu likvidnost snižavanjem kamatnih stopa.

To je posebno važno za dionice s dividendama i banke u regiji CSEE. Ako kamatne stope ostanu više dulje vrijeme, promijenit će se očekivanja nižih neto kamatnih marži i jeftinijeg financiranja akvizicija. Za slovensko tržište to znači relativnu prednost za tvrtke s neto novčanom pozicijom, stabilnim maržama i manjom osjetljivošću na više troškove kapitala.