Morgan Stanley postao vodeća banka Wall Streeta za financiranje AI-ja

Prema riječima rukovoditelja industrije, banka je od prošle godine postala dominantni savjetnik koji sastavlja najveća i najinventivnija financiranja infrastrukture umjetne inteligencije.

To uključuje obveznicu od 3,2 milijarde dolara za razvojnog programera podatkovnih centara TeraWulf koju podržava Google, paket duga od 27 milijardi dolara za povezivanje Metinog podatkovnog centra Hyperion s Blue Owlom i, nedavno, savjetovanje Broadcoma o ugovoru o financiranju čipova od 35 milijardi dolara.

Porast banke u sklapanju poslova s umjetnom inteligencijom pomogao joj je da u prvoj polovici godine nadmaši dugogodišnjeg konkurenta Goldman Sachs u naknadama na tržištu duga i kapitala, koje su porasle na 2,3 milijarde dolara, u odnosu na 1,4 milijarde dolara godinu ranije, prema podacima LSEG-a. Time je Morgan Stanley našao drugo mjesto u svijetu po naknadama na tržištima kapitala, iza JPMorgan Chasea, u odnosu na četvrto mjesto godinu ranije.

Ovi poslovi ilustriraju kako umjetna inteligencija preoblikuje ne samo tehnologiju već i tržišta kapitala. Umjesto da se oslanjaju isključivo na tradicionalno financiranje projekata ili korporativno zaduživanje, bankari sve više dizajniraju strukture koje dugoročne računalne ugovore i bilance velikih tehnoloških tvrtki pakiraju u vrijednosne papire koji se mogu prodati glavnim investitorima.

Rezultat je dramatično proširio fond kapitala dostupan za financiranje infrastrukture umjetne inteligencije, istovremeno vežući veći dio financijskog sustava za kontinuiranu potražnju za umjetnom inteligencijom.

„Iznosi u dolarima koji su nekada bili 1 milijarda, 2 milijarde, 5 milijardi dolara sada su 10 milijardi ili 20 milijardi dolara i više“, rekao je Mo Assomull, suvoditelj investicijskog bankarstva Morgan Stanleyja.

Najbrže rastući segment tržišta

Tehnološki divovi Silicijske doline rekli su da ne mogu ispuniti narudžbe kupaca i nastavili su povećavati svoju potrošnju. Sam Morgan Stanley očekuje da će izgradnja umjetne inteligencije potrošiti 10 bilijuna dolara potrošnje u nadolazećim godinama.

Ključ za osiguranje niskih kamatnih stopa i milijardi kapitala bilo je ulaganje hiperskalera - Googlea, Amazona, Mete i Microsofta - koji su ušli u procvat umjetne inteligencije s besprijekornim bilancama. Kada jedan od njih jamči za najam podatkovnog centra, trošak financiranja se otprilike prepolovi.

„Gdje želite prikupiti novac, na srednjim do visokim jednoznamenkastim brojkama ili dvostruko više?“, rekao je Assomull.

Suvoditelj financija s leveridžom u Morgan Stanleyju, William Graham, stajao je iza dogovora koji je postao predložak za financiranje infrastrukture umjetne inteligencije.

Njegov tim osmislio je obveznicu za razvojnog inženjera podatkovnih centara TeraWulf, vrijednosni papir koji se može široko prodavati. Ali dodali su neke zaštite projektnog zajma, stvarajući hibridni instrument koji je „omotan“ - ili podržan - od strane Googlea. Većina kapaciteta podatkovnog centra bit će za Anthropic, rekli su ljudi upoznati s tim pitanjem.

Struktura je u financiranje izgradnje podatkovnih centara uvela novi skup kreditnih investitora poput osiguravatelja, upravitelja imovine i mirovinskih fondova, omogućujući TeraWulfu da prikupi 3,2 milijarde dolara uz prinos od 7,75 posto.

Patrick Fleury, glavni financijski direktor TeraWulfa, rekao je da im nova građevinska obveznica omogućuje da izbjegnu spore, postupne preglede zajmodavaca koji dolaze s povlačenjem tradicionalnih kredita za financiranje projekata od banaka - njihove glavne alternative - a da se i dalje zadužuju dovoljno jeftino da ekonomija poslovanja funkcionira.

„Učinkovito smo mogli posuđivati unatoč snazi Googleove bilance“, rekao je Fleury.

Kako bi dodatno uvjerio investitore, Morgan Stanley je usvojio značajke financiranja projekata poput „lockboxova“ koji ograničavaju plaćanja najma i usmjeravaju ih izravno vlasnicima obveznica te je dodao druge dodatne kolaterale.

Od dogovora s TeraWulfom, Morgan Stanley je prodao više od 40 milijardi dolara građevinskih obveznica i strukturu prenosi na nova tržišta diljem Azije i Europe.

„Doći ćemo do mjesta gdje će obveznice za infrastrukturu umjetne inteligencije činiti većinu godišnje ponude novog novca bez investicijskog razreda“, predvidio je Graham. „To je najbrže rastući segment tržišta i prvi put da imamo novi segment na tržištu u posljednjih 20 godina.“

Neki konkurentski bankari rekli su da nerado žele biti viđeni kao igrač broj jedan u tom prostoru s obzirom na nepopularnost podatkovnih centara u zajednicama diljem SAD-a. Glavni financijski direktor JPMorgana, Jeremy Barnum, također je ovog tjedna upozorio da je banka proučila uvjete kreditiranja nekih ugovora o financiranju podatkovnih centara „gdje smo jednostavno rekli: 'Da, to nećemo raditi'“.

Ključni rizik

Morgan Stanley pomogao je pomaknuti model dalje od samog financiranja podatkovnih centara. U svibnju su banka i MUFG dogovorili zajam od 3,1 milijarde dolara za neocloud CoreWeave za kupnju i instalaciju Nvidia grafičkih procesorskih jedinica, čipova potrebnih za pokretanje napredne umjetne inteligencije. To je bilo prvo financiranje GPU-a provedeno kao široko sindicirani terminski zajam, što je dovelo širi fond kapitala - ovaj put za financiranje samih čipova.

Zajam je privukao gotovo 20 milijardi dolara potražnje investitora, rekao je Graham, naglašavajući interes za modelom financiranja koji manje ovisi o vrijednosti čipova nego o ugovore za njihovo korištenje.

Prema toj strukturi, GPU-ovi i podatkovni centar financiraju se odvojeno: zgrada je osigurana najmom, dok se čipovi financiraju dugoročnim ugovorima "uzmi ili plati".

"Možda imate plaćanje za automobil i možda imate račun za garažu", rekao je Graham. "Čip je Ferrari... treba mu mjesto za parkiranje. Dakle, potreban vam je podatkovni centar za postavljanje tog čipa."

Iako su čipovi dodatni kolateral, Graham je rekao da su se kreditni investitori više usredotočili na to tko je potpisao ugovore o najmu čipova.

Morgan Stanley je u ožujku pomogao CoreWeaveu da odredi cijenu kredita za čipove od 8,5 milijardi dolara, osiguranog ugovorom o hiperskaleru, na 2,25 posto iznad referentne stope. Kredit za čipove u svibnju bio je pokriven slabijim kreditima - dva laboratorija za umjetnu inteligenciju - i procijenjen je na 4,5 posto iznad referentne stope.

Širi raspon također ilustrira ključni rizik koji podupire procvat financiranja umjetne inteligencije. Što se kreditiranje više udaljava od bilanci hiperskalera prema laboratorijima za umjetnu inteligenciju koji troše velik dio računalne snage, to je temeljni kredit tanji.